Unterschiedliche Treiber
Anfang des Jahres galt eine erste Zinssenkung in den USA bereits zur Osterzeit als ziemlich wahrscheinlich. Obwohl die hartnäckige Inflation zusammen mit einer robusten Wirtschaft die Fed abwarten liess, hob die Krisenwährung regelrecht ab. Offenbar war das Gros der Marktteilnehmer davon überzeugt, dass die Zinsen über kurz oder lang fallen würden. Da Gold selbst keine laufenden Erträge abwirft, erhöhen solche Aussichten den Reiz des Edelmetalls. Sobald die Renditen tatsächlich zurückgehen, fallen die Opportunitätskosten für den Besitz von Gold in Form nicht eingenommener Zinsen. Neben den Renditen ist der Verlauf des US-Dollar ein wichtiger Einflussfaktor am Rohstoffmarkt im Allgemeinen sowie bei Gold im Speziellen. In den vergangenen Monaten gab der Greenback relativ zu anderen Währungen tendenziell nach und lieferte damit ein weiteres Kaufargument für Gold.

Schweizer Exportflaute
Gleichwohl hinterlassen die steigenden Preise mittlerweile Spuren in der physischen Goldnachfrage. Commerzbank Research verweist in diesem Zusammenhang auf die jüngsten Zahlen der Schweizer Zollbehörde. Im August haben die heimischen Anbieter kein Gold nach China geliefert und nur minimale Mengen in Richtung Hongkong verschickt. »Das gab es zuletzt im Januar 2021«, stellt Commerzbank-Analyst Carsten Fritsch fest. Während auch in die USA so gut wie kein Gold ausgeführt wurde, brachen die Exporte nach Grossbritannien um 60 Prozent ein. »Dem standen knapp 40 Prozent höhere Goldexporte nach Indien gegenüber«, stellt Fritsch fest. Er führt diesen Ausreisser auf die deutliche Absenkung der Goldimportsteuer in Indien zurück.

Notenbanken auf der Käuferseite
Diese lokale Besonderheit ändert nichts daran, dass sich global betrachtet vor allem die Schmuckindustrie mit der Aufstockung ihrer Lager zurückhält. Laut Zahlen des World Gold Council (WGC) ist die Goldnachfrage aus diesem Sektor im zweiten Quartal 2024 gegenüber dem Vorjahreszeitraum um nahezu ein Fünftel geschrumpft. In Summe nahm der Bedarf von April bis Juni dennoch um 4 Prozent auf 1.258 Tonnen zu – ein Spitzenwert für das zweite Quartal. Einmal mehr haben die Notenbanken und andere staatliche Stellen zugegriffen. Diese Gruppe stockte die Goldvorräte um 183 Tonnen auf, 6 Prozent mehr als im zweiten Quartal 2023.

Geht es nach einer Umfrage des WGC unter den internationalen Währungshütern, werden die Notenbanken über die kommenden zwölf Monate weiter auf der Käuferseite zu finden sein. Hinter diesem Trend steht dem Council zufolge »der Bedarf der Portfolioabsicherung und -diversifikation in einem komplexen wirtschaftlichen und geopolitischen Umfeld«. In der Tat herrscht an Unsicherheitsfaktoren und Risiken kein Mangel. Neben dem Ukrainekrieg zählt dazu die kritische Lage im Nahen Osten. Gespannt blickt die Welt auch in Richtung USA. Dort finden am 5. November die 60. Präsidentschaftswahlen statt. Obwohl Kamala Harris in den landesweiten Umfragen die Nase vorn hat, ist der Ausgang offen. Vor allem in den sogenannten Battleground-Staaten liefert sich die Demokratin mit dem republikanischen Kandidaten Donald Trump ein Kopf-an-Kopf-Rennen.

Ein deutliches Revival
Absicherung und Diversifikation dürften auch ein wichtiger Grund sein, weshalb Investoren das Edelmetall neu für sich entdecken. Ein gängiges Instrument für Anlagen in Gold sind physisch besicherte Exchange Traded Funds (ETFs). In den vergangenen Jahren verzeichneten diese Vehikel enorme Mittelabflüsse. Ein Trend, der sich langsam drehen könnte: Zuletzt nahmen die Bestände der globalen Gold-ETFs vier Monate nacheinander zu (siehe Grafik 2). Eine solche Serie gab es zuletzt Anfang 2022. Besonders hoch ist das Interesse bei Investoren in Nordamerika und Europa. Von Anfang Juli bis Mitte September haben sie Gold-ETFs in einem Volumen von mehr als 67 Millionen Tonnen gekauft. »Eine nachhaltige Belebung der Investments aus dieser Gruppe könnte die Nachfragedynamik im zweiten Halbjahr 2024 verändern«, meint Louise Street, Senior Markets Analyst am World Gold Council. Doch macht sie keinen Hehl aus dem möglichen Gegenwind für die Goldnachfrage – insbesondere in Form der hohen Preise.

Vorsichtige Prognose
Carsten Fritsch verweist auf die US-Geldpolitik. Laut den Fed Funds Futures würden die Märkte bis Ende des Jahres weitere 75 Basispunkte an Zinssenkungen einpreisen. »Bei noch zwei ausstehenden Sitzungen bedeutet das eine weitere Zinssenkung um 50 Basispunkte entweder im November oder Dezember«, rechnet der Commerzbank-Experte vor. Solange diese Erwartungshaltung Bestand hat, dürfte der Höhenflug von Gold laut Fritsch weitergehen.

Allerdings hat Fed-Präsident Jerome Powell nach der jüngsten Senkung um 0,5 Prozentpunkte betont, dass derartige Schritte nicht das neue Tempo auf dem Zinspfad nach unten seien. »Wir rechnen bei beiden Sitzungen nur mit Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte, weshalb die Bäume für Gold nicht in den Himmel wachsen sollten«, meint Carsten Fritsch. Kurzfristig erwartet Commerzbank Research sogar fallende Notierungen. Die Preisprognose für das vierte Quartal 2024 liegt bei 2.500 US-Dollar je Feinunze.